Прогноз по иене ухудшается на фоне слабости политики Банка Японии

Японская иена может ослабнуть до 170 за доллар в течение следующего года, считает Викрам Мурарка, основатель и главный валютный стратег Kshitij Consultancy Services. В последнем рейтинге Bloomberg он оказался самым точным прогнозистом по паре USD/JPY и одним из немногих аналитиков, заранее допускавших выход курса выше 160. Его базовый сценарий строится не на отдельных заявлениях чиновников, а на технических индикаторах, межрыночных связях и устойчивости кэрри-трейда.

Почему уровень 170 больше не выглядит экстремальным

Иена уже торгуется вблизи минимумов примерно за четыре десятилетия. Пара USD/JPY подошла к уровням, которые ещё несколько лет назад считались критическими и почти гарантированно провоцировали валютную интервенцию. Однако последовательные попытки властей поддержать национальную валюту давали всё более краткосрочный эффект.

Мурарка считает отметку 170 реалистичной целью на годовом горизонте. Если этот уровень будет уверенно пройден, рынок может начать искать новые ориентиры выше, поскольку на историческом графике останется меньше заметных технических зон сопротивления.

Движение к 170 станет не только следствием сильного доллара, но и результатом устойчивого недоверия рынка к способности японских властей изменить долгосрочный валютный тренд.

Техническая модель игнорирует политический шум

Подход Мурарки отличается от прогнозов, основанных на каждом заявлении Министерства финансов или Банка Японии. Аналитик считает, что любые значимые факторы должны в конечном счёте отражаться на ценовом графике и в соотношении связанных рыночных показателей.

В своей модели он отслеживает динамику индексов Nikkei 225 и Dow Jones, разницу краткосрочных процентных ставок, а также курс китайского юаня к иене. С 2024 года наиболее сильную связь с USD/JPY, по его оценке, показывает именно соотношение японского и американского фондовых индексов.

• динамика Nikkei 225 относительно Dow Jones;
• разница краткосрочных ставок США и Японии;
• движение юаня относительно иены;
• технические уровни поддержки и сопротивления USD/JPY;
• устойчивость глобального спроса на кэрри-трейд.

Почему фондовые индексы влияют на курс иены

Рост японского рынка не всегда означает укрепление национальной валюты. Акции экспортных компаний часто выигрывают от дешёвой иены, поскольку зарубежная выручка после конвертации увеличивается. Поэтому сильный Nikkei может сосуществовать с ослаблением валюты.

Если американский рынок растёт быстрее японского, глобальный капитал сохраняет повышенный спрос на долларовые активы. Одновременно инвесторы могут занимать дешёвые иены и направлять средства в более доходные американские акции и облигации. Эта схема поддерживает доллар и создаёт дополнительное давление на японскую валюту.

Кэрри-трейд остаётся главным источником давления

Кэрри-трейд строится на заимствовании в валюте с низкой процентной ставкой и вложении средств в активы с более высокой доходностью. Япония десятилетиями оставалась одним из главных источников дешёвого финансирования, а иена использовалась как базовая валюта для подобных операций.

Банк Японии повысил ставку, однако разрыв с доходностью долларовых инструментов остаётся значительным. Рынок ожидает лишь ограниченного дальнейшего ужесточения политики, поэтому экономический стимул занимать иены и покупать более доходные активы сохраняется.

Мурарка допускает краткосрочное укрепление иены примерно до 154 за доллар, но рассматривает такой сценарий скорее как коррекцию, а не начало устойчивого разворота. Пока ставка Банка Японии повышается медленно, продавцы иены могут использовать её укрепление для открытия новых позиций.

Рекордные интервенции не изменили направление рынка

С 28 апреля по 27 мая японские власти потратили около 11,73 трлн иен на валютные интервенции. Это рекордный объём, который позволил временно укрепить курс, но не устранил фундаментальные причины слабости национальной валюты.

Интервенция способна резко изменить цену в моменте, особенно при низкой ликвидности. Однако её влияние постепенно исчезает, если процентная разница остаётся широкой, а участники рынка уверены, что власти не готовы бесконечно расходовать валютные резервы.

По мнению Мурарки, способность Министерства финансов разворачивать тренд заметно снизилась. Трейдеры всё чаще воспринимают резкое укрепление после интервенции как временную возможность дешевле купить доллар против иены.

Расходы правительства усиливают давление на валюту

Дополнительным фактором стали масштабные планы государственных расходов премьер-министра Санаэ Такаити. Фискальное стимулирование может поддержать внутренний спрос и фондовый рынок, но одновременно увеличивает опасения по поводу государственного долга и более высокой инфляции.

Если новые расходы не сопровождаются ускорением производительности и устойчивым экономическим ростом, инвесторы могут требовать повышенную премию за японские активы. Для иены это создаёт неблагоприятную комбинацию: мягкая бюджетная политика сочетается с осторожным повышением ставок.

Почему Банк Японии не спешит действовать агрессивно

Регулятор находится в сложном положении. Слишком медленное повышение ставки поддерживает ослабление иены и увеличивает стоимость импорта. Слишком быстрое ужесточение способно ударить по экономическому росту, рынку облигаций и стоимости обслуживания огромного государственного долга.

Даже после последнего повышения рынок ожидает только ещё один шаг на 0,25 процентного пункта в течение года. Этого может оказаться недостаточно, чтобы существенно уменьшить разницу с американскими ставками и остановить кэрри-трейд.

1. Слабая иена повышает стоимость нефти, газа, продовольствия и сырья.
2. Быстрое повышение ставок увеличивает расходы государства и бизнеса.
3. Продажа облигаций может вызвать рост доходностей и волатильности.
4. Медленная нормализация сохраняет интерес к продаже иены.
5. Интервенции без изменения политики дают лишь временный результат.

Что прогноз означает для инвесторов

Движение USD/JPY к 170 способно поддержать акции японских экспортёров, получающих значительную часть доходов за рубежом. Одновременно оно ухудшит положение компаний, зависимых от импорта энергоносителей, сырья и иностранных комплектующих.

Для зарубежного инвестора рост японских акций может быть частично или полностью нейтрализован валютными потерями. Поэтому вложения в Nikkei без хеджирования иены несут иной риск, чем покупка фондов с валютной защитой.

Прогноз уровня 170 нельзя считать гарантированным сценарием. Резкое ослабление экономики США, агрессивное повышение ставки Банком Японии, согласованная интервенция с американскими властями или глобальное закрытие кэрри-позиций способны быстро укрепить иену. Однако пока рынок видит более вероятным продолжение слабости валюты, а не устойчивый разворот.